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安信策略:A股迎战略性大机会 重点将转向优质科

更新时间:2019-07-02 19:57

  

  上周我们发布《战术性机会的操作空间与时间尚在》,指出2822点以来的反弹并未结束。G20缓和预期推动的A股市场反弹预计还有些操作的空间和时间,重点更多将转向优质科技股。

  G20之后,市场下一个阶段关注焦点也将转向国内。对于目前的A股,“做好自己的事”才是决定下一阶段市场空间的核心因素,而目前我们在扩大开放和深化改革上均看到了积极的信号,如果减税降费,国企改革,金融供给侧改革,以及土地改革等政策能够推向纵深,A股有望迎来战略性大机会。

  从结构上看,A股科创板开板、并购重组松绑,整个环境有利修复和提升科技股估值。行业配置重点关注通信、电子、计算机、券商等,结构性主线建议关注华为产业链、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区等。

  本周市场重回窄幅震荡格局,全周上证综指,中小板指和创业板指分别下跌0.77%,0.39%和0.81%。从行业指数来看,食品饮料(3.27%)、餐饮旅游(2.27%)、建材(1.04%)、医药(0.91%)等领涨,传媒(-3.79%)、计算机(-2.55%)、农林牧渔(-2.51%)、电力设备(-1.91%)等领跌。

  上周我们发布《战术性机会的操作空间与时间尚在》,指出2822点开始的反弹并未结束。G20缓和预期推动的A股市场反弹预计还有些操作的空间和时间,重点更多将转向优质科技股。

  G20之后,市场下一个阶段关注焦点也将转向国内。对于目前的A股,“做好自己的事”才是决定下一阶段市场空间的核心因素,而目前我们在扩大开放和深化改革上均看到了积极的信号,如果减税降费,国企改革,金融供给侧改革,以及土地改革等政策能够推向纵深,A股有望迎来战略性大机会。

  从结构上看,A股科创板开板、并购重组松绑,整个环境有利修复和提升科技股估值。行业配置重点关注通信、电子、计算机、券商等,结构性主线建议关注华为产业链、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区等。

  中国将在近期采取措施的基础上,进一步推出若干重大举措,加快形成对外开放新局面,努力实现高质量发展,包括进一步开放市场、主动扩大进口、持续改善营商环境、全面实施平等待遇和大力推动经贸谈判。

  6月28日,“第二届长三角民企发展大会”会上,上海市委常委、常务副市长、市政府党组副书记陈寅在会上表示,上海自贸试验区新片区将主要在上海临港地区,未来上海自贸区新片区将对标国际最高标准、最富竞争力的制度创新,同时在产业上要有突破,更需要的是解决核心技术所需要的,比如说集成电路、生物医药、人工智能、航空航天、新能源、智能装备等等产业发展。

  除此之外,陈寅在会上表示,长三角一体化发展示范区将由上海青浦、浙江嘉善、江苏吴江三地形成2000多平方公里的示范区,同时明确为“绿色生态发展示范区”,更多地要在体制上、机制上突破和探索。

  减税降费:上半年,重磅减税措施持续落地:1月1日起实施小微企业普惠性税收减免,以及个人所得税专项附加扣除政策,4月1日起实施深化增值税改革,5月1日起下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例。统计显示,今年以来,税收收入增速回落明显,前5个月,税收收入累计增长2.2%,远低于上年同期增速。全国累计新增减税降费8930亿元,其中新增减税8168亿元,新增社保费降费762亿元。7月1日起,进一步对行政事业性收费等采取的降费举措,实施后全年将为企业和群众减负3000亿元以上。

  国企改革:目前,国企改革“1+N”系列文件成熟,形成了一批实践经验 6月,《国务院国资委授权放权清单(2019年版)》的授权放权内容重大,关系到企业经营核心,标志着国企改革迈出重要步伐,充分体现了从管企业到管资本的改革导向,未来国企改革的力度与进度有望超越市场预期,这将显著有利于市场的风险偏好及相关企业的盈利预期。预计下半年,将深入推进各项改革措施落地落实,取得了一系列卓有成效的改革成果。

  金融供给侧改革:中央政治局第十三次集体学习时强调,未来一段时间要深化金融供给侧结构性改革,“要以金融体系结构调整优化为重点”,“要构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系”,“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”融供给侧改革有望解决现存的结构性问题:一是金融机构和市场与实体经济尤其民营经济融资需求难以匹配;二是金融机构和市场为资产保值增值提供的金融产品有限;三是金融机构和市场自身结构失衡。

  近期金融市场对联储7月启动降息周期预期较高,这将在7月面临考验。据CME“美联储观察”数据显示,截至2019年6月28日,预期美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为71.9%,降息50个基点的概率为28.1%;到9月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为20.5%,降息50个基点和75个基点的概率分别为59.4%和20.1%。而从此轮联储加息进程来看,自2008年10月以来,美联储已有11年时间,未在非关键月份宣布基准利率调整,结合当前美国资本市场和实体经济数据来看,整体依然平稳,加之在G20缓和有利于企业与消费者信心,联储也存在7月观望的可能。

  近期交流,我们发现投资者也普遍预期在美联储启动降息周期背景下,国内宽松力度有望进一步加大。

  需要注意的是,6月25日,中国人民银行货币政策委员会2019年第二季度例会召开,特别新增强调“加大对高质量发展的支持力度,提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性”。而从近期央行实际操作看,即使在6月包商银行等事件情况下,央行也没有直接推进全面降息降准操作,而是更多通过公开市场渠道净投放,我们认为,在外部环境趋稳,国内市场整体平稳度过年中资金面易紧张阶段后,全面降息降准的概率进一步下降。

  本次中报预告将在7月15之前披露完毕,届时中小创将基本完全披露。目前来看,沪深两市共有463家企业发布了中报业绩预告,整体披露率为12.75%(截止至2019年6月29日),预喜率不足50%。

  我们预计Q2全A(非金融石油石化)业绩增速将环比Q1出现明显下滑。在今年5月初外发的的专题报告《是“任性”还是“韧性”?——“三期”叠加下Q1 A股的财务启示》中,我们提出年内全A(非金融石油石化)业绩增速后续呈现“N”型走势, Q2全A(非金融石油石化)单季度业绩增长环比Q1下滑可能性较大,相比于2018Q4单季度形成的“增速数字底”,此时A股业绩增速真正见底的概率较大。具体而言,理由主要是以下几点:

  第一,Q2业绩贡献主要靠周期(除金融外约50%),周期行业业绩真正下滑的压力主要集中在Q2。在Q1上周周期品业绩已经下滑的趋势下,我们判断Q2业绩将有可能面对来自周期行业业绩下滑的真正压力,尤其是在周期行业的利润贡献在Q2占比较高的背景下。同时,我们观察到年初以来周期品价格上涨的趋势已经在二季度出现放缓,5月份PPI环比涨幅0.2%,同比涨幅0.6%,分别比上月收窄0.1pct和0.3pct,也验证了此前我们对于短期PPI环比仍有望上行,但后续PPI环比进一步走弱的可能性较大的判断。

  第二,从基数的角度来看,去年A股盈利增长高位出现在Q2。具体而言,去年全A Q1单季度归母净利润增速为14.94%,Q2单季度提升为15.05%;主板Q1单季度归母净利润增速为14.26%,Q2单季度提升为16.27%。

  第三,从目前经济和企业盈利趋势看,二季度明显放缓。例如1-5月工业增加值增速较1-3月出现放缓,工业企业利润累计同比增速仍处于负区间。从产出端来看,1-5月工业增加值同比增长6.00%,相比于1-3月的6.50%,增速有所放缓,生产动能减弱。受需求影响,1-5月规模以上工业企业利润同比增速有所反弹,为-2.3%,降幅较1-3月收窄,但仍然位于同比负增长区间。工业企业利润累计同比降幅收窄一定程度上是由增值税税率下调导致的,这也验证了我们在今年5月初外发的的专题报告《是“任性”还是“韧性”?——“三期”叠加下Q1 A股的财务启示》中关于增值税减税方案增厚A股盈利的观点。

  在行业层面,结合年初至今的工业企业利润来看,我们认为在CPI-PPI的牵引下,越来越多的中下游行业盈利在Q2出现修复,同时上游行业盈利下滑将成为大概率事件。从历史的角度来看 PPI下降阶段,盈利逻辑转变为整体需求不足制约下的销售扩张,因此在PPI下滑到恢复,同时CPI回升的过程中刚性较强的中下游行业先受益,例如公用事业和必需消费品(如商贸零售、食品饮料、医药生物等),然后到可选消费(如汽车、家用电器、休闲服务等)的盈利提升,最后到中下游制造行业(机械制造、电气设备、轻工制造等)。而这点早在2018年底和2019一季度就已经出现。(详见《商誉减值超预期,A股单季度业绩增速或探底——2018年A股年度业绩预告详解》和《关注基本面,如何在Q1季报前预判和选择?》)

  在这个背景下,A股公司二季报盈利增速能出现上行或者显著超预期的情况预计将是结构性的,因此中报行情预计将以子行业和个股为主,这也将是7月具备稀缺性的重点关注方向。

  随着周五收盘,A股上半年行情收官。整体来看,A股各大主要指数全线上涨,上证综指,中小板指和创业板指分别上涨19.45%,26.78%和20.87%,29个中信一级行业全部上涨,各大指数和板块的涨幅主要集中在Q1,Q2市场整体回落休整,以上证50、食品饮料为代表的核心资产在5-6月的震荡行情中一枝独秀。

  2019年市场活跃度提升:日均成交额同比18年增加近1500亿,2月初到3月底,日均成交额更是逼近万亿级别,3月8日达到年内峰值的1.18万亿,5月份以来,随着市场转入震荡,成交额也回落至4000-5000亿;两融余额结束18年单边下行的趋势,H1融资余额增加约1585亿;外资方面,延续了17年以来的趋势,H1通过陆港通净流入约960亿元,其中Q1流入创纪录,达到约1250亿,5月单月流出约480亿。

  2019年上半年市场风格围绕消费、金融、科技展开,在29个中信一级子行业中仅食品饮料、非银、农林牧渔、家电、计算机、建材、电子元器件、餐饮旅游这8个行业跑赢Wind全A指数。其中在1月和6月,市场处于大跌后的震荡反弹期,相对稳健的消费、金融风格占优,而在风险偏好快速提升的2-3月,科技风格占优。

  我们认为,随着外部环境趋于缓和以及国内科创板开板、并购重组松绑,市场风险偏好提升,近期行业配置有必要开始偏向科技股。

  科创板有望在7-8月开板,科创板公司集中于高科技行业并且上市估值采用市场化定价,对于对标科创板的A股公司,在短期有望迎来估值提升的机会。

  自去年10月证监会密集推出多项并购重组和再融资新政策以来,并购重组政策已经进入宽松周期。6月20日晚,证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见,寻求为并购重组政策“松绑”,科技领域作为并购重组的重点,在短期有助于提升科技板块关注度,中长期为科技企业提供更宽广的发展空间。

  总体来说,我们认为,2822点以来的A股市场反弹预计还有些操作的空间和时间,重点更多将转向优质科技股。中期看,如果减税降费,国企改革,金融供给侧改革,以及土地改革等政策能够推向纵深,A股有望迎来战略性大机会。

  近期行业配置重点关注通信、电子、计算机、券商等,结构性主线建议关注华为产业链、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区等。

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